中國股市發展分析(完整版) - 下載本文

中國股市發展歷程(以上證綜指走勢為例)

分上中下三篇發至經濟觀察木泉投資原創文章

上證綜指于1991年7月15日首次發布,其樣本股是全部上市股票,因此其對中國股票市場有非常好的代表性。下面以上證綜指自發布以來的收盤價為載體,對中國股票市場的發展進行分析。

(1)1990-1992年10月:初步實驗,股市第一次起落

鄧小平南方講話,提出堅持改革開主、發展市場經濟(含股票市場)的觀點,國內開始進行股票市場試點開放,國內掀起一輪投資熱,股票價格的逐漸上漲也使得上證綜指從90多點漲至400多點。

1992年5月21日,上海股市交易價格限制全部取消,在這一利好消息刺激下,大盤從616.99點直接跳空高開在1260.32點,較前一天漲幅高達104.27%,這也是上證指數首次突破千點大關。此后僅僅3天時間,各只股票價格都呈現一飛沖天的走勢,平均漲幅為570%。其中,5只新股更狂升2500%至3000%。最終上證指數暴漲至1300多點。

但由于這一年有30多只新股票上市,比1991年增長了3.88倍,對投資者的心理沖擊和資金面壓力巨大,股指一路下滑,深圳“810事件”也加速了上證綜指的下跌。“1992股票認購證”第四次搖號。當時預發認購表500萬張,每人憑身份證可購表1張,時稱有“百萬人爭購”,不到半天的時間,抽簽表全部售完,人們難以置信。秩序就在人們的質疑中開始混亂,并發生沖突。這天傍晚,數千名沒有買到抽簽表的股民在深南中路打出反腐敗和要求公正的標語,并形成對深圳市政府和人民銀行圍攻的局面,釀成“8·10事件”。上海股市受深圳“8·10”風波影響,上證指數從8月10日的964點暴跌到8月12日的781點,跌幅達19%。暴跌五個月后,1992年11月16日,上證指數回落至398點,幾乎打回原形。

(2)1992年10月-1994年6月:股市第二次起落

從1992年底到1993年初,我國新興的投資基金開始得到政府支持,上市投

資基金數量急劇增加。1992年底,上證指數以400點附近極速地竄至1993年2月15日1536.82點收盤,僅用了三個月的時間,上證指數上漲了1100點。

1993年2月開始,在國家遏制經濟過熱的宏觀緊縮政策以及各種利空消息的影響下,整個證券市場資金出現大面積退潮,中國股市開始長達3年的熊市。這一次下跌基本上沒遇上任何阻力,持續陰跌達17個月之久。1994年7月29日,上證指數跌至這一輪行情的最低點333.92點收盤。

(3)1994年-1999年:發展調整期

股市的持續暴跌引發了監管層的擔心,1994年7月30日,《人民日報》發表證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場措施的文章,推出“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策,股市出現8月上漲狂潮。上證指數從7月底的333.92點,上漲至9月的1052.94點。10月5日國務院證券委決定自1995年起取消T+0回轉交易,實行T+1交易制度,當天上證指數跌10.71%,宣告一輪超級井噴行情結束,以后指數就漸趨平靜。

1993-1995年,我國為了推進與大力發展國債市場,開設了國債期貨市場,立即吸引了幾乎90%的資金,股市則持續下跌。1995年2月,327國債期貨事件發生;5月17日,中國證監會暫停國債期貨交易,在期貨市場上大量投資的資金短線大規模進入股票市場,使得股市出現了幾天的暴漲。之后為抑制過度投機,國務院證券委宣布1995年的股票發行規模將在二季度下達,1995年的新股額度為55億元,股市重新下跌。

1996年股市開始上漲。以深發展為首的績優股率先上漲,深科技在短短3個交易日內,股價長了近兩倍。此后各色股票也均開始上漲。到1996年12月,上證指數基本翻倍,年末一直沖到1250點。

1996年10月底,管理層在1個月的時間內連發12種關于證券市場嚴格管理辦法,史稱“十二道金牌”,但都沒有起到抑制投資者狂熱情緒的作用。直到12月16日,《人民日報》發表題為《正確認識當前股票市場》的特約評論員文章,指出對于目前證券市場的嚴重過度投資和可能造成的風險,當天上證綜指跳空低開105點,絕大部分的股票都在跌停板。至12月24日,上證綜指跌掉31%。

1997年上半年的股市呈上升狀態,“97香港回歸概念”炒作得火熱。政府雖然不停發出風險提示。但是人們都吸取了上次“風險教育”的經驗,認為股市肯

定是不會大跌的。2月19日至5月12日,近3個月內,上證指數從962.69點漲到1500.4點,漲幅56%。掀起這波牛市的都是大牛股:四川長虹、深發展、深科技。四川長虹盤中曾出現過66元的高價,深科技盤中出現過70元的高價。在政府“提高股票印花稅”、“嚴禁國有企業和上市公司炒作股票”,尤其是宣布將股票發行額度擴大到300億元后,1996年以來的牛市終于夭折。之后股市在調整中結束了1997年。而98年的股市接著1997年下半年的調整,并沒有太大的波動,最后全年微跌3.97%。

(4)1999-2001年:兩年的牛市

股市的低迷以及融資功能的喪失,促使監管層的利好政策頻頻出臺:1999年6月10日,央行宣布第7次降息,同時間段證監會將B股印花稅由4‰降到3‰;6月14日,證監會官員發表講話,指出股市目前的上升是恢復性的;6月15日,《人民日報》發表特約評論員文章《堅定信心,規范發展》。6月25日,兩市成交量高達830億元,創歷史紀錄。隨后管理層還允許三類企業獲準入市,當天大盤跳空高開,上證指數當日大漲103.52點,漲幅6.59%。,半個月之內,上證指數漲幅超過20%。

2000年為中國股市發展,改革創新的一年,全年總體趨勢為慢牛盤升的格局,上證指數屢創歷史新高。1月6日三大報發表證監會主席周正慶的文章“為建設發展健康,秩序良好,運行安全的證券市場而努力”,市場認為利好,受此鼓舞,上證指數連漲兩天。此后一年間上證指數連連上漲,最后2000年上證綜指收在2073.48點,漲51.73%。

此輪上漲一直持續到2001年6月,最高點位達到2245.44點。

(5)2001-2005:股市改革中的下降

2001年6月14日,國有股減持辦法出臺,股市開始一路走低;7月國有股減持在新股發行中正式開始,股市出現暴跌,四個月內,上證指數跌幅超過30%,10月22日上證指數跌至1520.67點。10月22日晚證監會宣布,首發和增發中停止國有股出售。第二天,上證指數狂漲9.86%。之后反彈趨勢漸弱,股市再度下探,11月16日,印花稅降半,市場重獲支撐,但最終也沒有大漲。

此后從2001年到2005年的四年間,有關國有股如何減持的問題始終沒能解

決,盡管在此期間中國經濟有著增長最快的黃金時期,但股市卻是一直走低,2005年6月6日,上證指數跌破1000點,最低為998.23點,四年漫漫熊市引發了中國股市是否需要推倒重來的大討論。

2003年中間,上證指數有一小小的波動。2003年后,管理層進行了更換,其管理風格和對市場的政策干預明顯減少,而市場規范性的建設更多的體現出來,這反映中國證券市場經歷過多年的發展已漸漸地成熟起來,市場的上漲和下跌更是市場自身和技術市場的形為。機構投資者回歸理性,認同價值投資,因此年內許多藍籌股股價大幅上漲,由于宏觀經濟形勢和技術指標的共同作用,上證指數從1311點上漲到1649點,大盤完成了大波段的反彈

(6)2005-2007:改革調整后的暴漲和泡沫

2005年4月29日,中國證監會正式啟動上市公司股權分置改革,隨后國務院相關部委陸續出臺許多穩定市場和推進改革的措施,6月8日,股票市場創下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄,滬深兩市共有120只股票漲停,兩市共成交317億元,股市開始回暖。

2005年7月21日19時,中國人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由8.27調整為8.11,人民幣升幅約為2.1%。此次匯率改革(中國建立健全以市場供求為基礎的,參考一籃子貨幣進行調節,單一的,有管理的浮動匯率制)之后,出于對人民幣升值的預期,一些國外的投資涌向中國。世界對人民幣的需求大增,加大了人民幣升值壓力,而且放寬了對QFII的準入條件,外錢大量流入,使大量資金涌向股市以及房地產行業。同時,對于國內而言,投資價值的提升,導致錢從銀行涌入股市。

中國股市發展日趨成熟的時候,企業的產品競爭力將是判斷該公司股票價格是否持續堅挺的一個重要依據。2005年由于匯率的變動,以及市場的進一步開放,中國企業的產品競爭力從單純靠產品的價格競爭力去爭奪國際市場份額的經營模式,發展到由內外合作、自主創新的生產方式去創造出更多的高附加價值的產品以確保在國際市場中不可替代的地位。而這類實質性的變化發生之前,都往往會伴隨著企業間的技術聯合或敵對性的并購活動。而且,這種企業并購活動甚至會在全球范圍內展開。所以,這類和提升企業產品競爭力相關的資源整合行為成為中國股市繁榮的一大原因。

2006年5月17日,證監會出臺《首次公開發行股票并上市管理辦法》,企業和金融機構不僅會再創IPO發行規模的歷史記錄,而且也會通過資本市場,策略性的運用股息政策、和參與公益性投資項目的融資活動等,從而向市場發出自己是一家好企業的信號,進一步打開資本市場低成本融資的便利通道,同時上市公司的股改也逐漸完成,股市進一步上漲。

美元的泛濫造成全世界經濟過熱,商品和房地產價格泡沫形成,表面的經濟繁榮和賬面財富走向巔峰。全球經濟繁榮成功拉動中國外貿的快速發展,促進了中國經濟高速成長。而同時中國股市也是跟隨全球繁榮的股市節節攀升。

在2007年的半年報出來之后,中國上市公司的利潤增長速度高達60%。然而,仔細觀察中國上市公司就會發現:中國企業的盈利增長,絕大部分集中在大型國有企業,尤其是那些壟斷性國有企業。在中國資本市場市值最大、利潤最豐的前幾十家企業中,幾乎是清一色的國有企業。可以推斷,中國股市的暴漲完全是建立在大型尤其壟斷性國有企業利潤不斷超預期增長之上的。

從2005年12月起,上證指數從1079.20上漲至2007年5月29日的4334.92,漲幅高達400%。2007年5月30日凌晨財政部突然公布將股票交易印花稅從1‰上調至3‰,引發了股市的大幅下跌。深滬股市僅僅4個交易日,就有幾萬億元市值蒸發,很多股票更是連續四日直奔跌停板。但是其后由于基金的推動作用,股市并沒有繼續下跌,而是反彈開始向更高的方向進發。

2007年以來,共有68只偏股型基金成立,首發總規模為3152.70億元,較去年同比增長742.89%。同時,07年成立的偏股型基金首發總規模也遠遠超過了前5年的總和。統計顯示,在過去的5年當中,只有2004年偏股型基金的首發總規模曾超過1000億元,為1297.85億元;而在其余的2001年、2002年、2003年和2005年的4年里,則分別僅有117.26億元、447.95億元、445.34億元和424.39億元。這些數據對比,清楚解釋了基金所擁有的資本,在這輪行情中所發揮的巨大影響力。當時一項統計數據顯示,三季度末,基金股票投資市值占A股流通市值的28%。三季度基金共實現凈收益2746.34億元人民幣,資產管理規模達到29625.06億元人民幣。基金已成為“儲蓄搬家”的最大受益者,每當新基金發行,銀行門口排著長長地購買基金的新基民長龍。于是,第三季度基金開始更瘋狂地推盤,直接把股指向6124高位上去推。而此時的牛市已經不是技術





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